（原标题：年内首只超长期特别国债发行：票面利率2.57%，投标倍数3.9倍）

21世纪经济报道记者陈植 上海报道 5月17日，年内首只超长期特别国债发行。

按照招标结果，财政部此次发行的400亿元30年期特别国债中标收益率为2.57%，全场认购倍数为3.9，边际倍数达到382.6。

“这基本符合市场预期。”一位私募基金债券交易员告诉记者，此前市场普遍预期此次30年期特别国债发行收益率在2.6%附近。

但是，此次30年期特别国债发行，仍引起债券市场波动。

5月17日当天早盘，10年期与30年期国债收益率一度上涨至2.363%与2.604%，随着30年期特别国债中标收益率出炉，这些国债收益率应声下跌。

截至5月17日15时，10年期与30年期国债收益率分别回落至2.329%与2.586%。

一位股份制银行债券交易员表示，按照相关部门的规划，今年超长期特别国债的发行节奏相对缓慢，有助于缓解它们发行募资对金融市场资金流动性的阶段性冲击，确保金融市场资金流动性延续合理宽松状况与平稳运行。

在业内人士看来，相比5月17日的首只超长期特别国债发行，当前金融市场更关注三季度超长期特别国债“密集”发行对金融市场流动性的冲击，是否会导致超长期国债收益率出现明显回升。

根据财政部安排，今年计划发行的万亿元超长期特别国债分为20年期、30年期、50年期三个品种。其中，20年期特别国债有两批，每批分3-4次发行；30年期特别国债有三批，每批分4次发行；50年期特别国债仅一批，分3次发行。就发行时间而言，二季度发行6次，三季度发行10次，四季度发行6次，超长期特别国债发行时间主要集中在三季度。

上述私募基金债券交易员指出，不排除三季度央行将买卖国债纳入公开市场常规操作工具，以此调节超长期国债供求关系，促进国债收益率波动区间平稳运行同时，逐步与长期经济增长预期相匹配。

值得注意的是，5月17日央行主管媒体发布文章指出——市场人士分析，就近年市场正常运行情况而言，2.5%-3%可能是长期国债收益率的合理区间。业内人士提示，市场投资者关注长期债券投资的利率风险，坚持审慎理性的投资理念，防范投资行为过于短期化可能带来的损失。

多位农商行债券交易员指出，这或许是相关部门再度向市场发出提醒，随着超长期国债供给增加，市场需关注超长期国债供需趋于均衡的最新动向，留意短期投资行为所带来的潜在风险。

债券市场波动“背后”

上述私募基金债券交易员告诉记者，首只30年期特别国债的2.57%中标收益率，也在市场预期之内。

“此前，央行主管媒体发布文章指出，2.5%-3%可能是长期国债收益率的合理区间。因此不少投资机构结合当前金融市场资金宽裕程度与债券收益率波动状况，认为此次30年期特别国债发行中标收益率很可能在2.6%附近。”他直言。

但是，受首只超长期特别国债发行影响，5月17日早盘，中长期国债市场仍出现较大波动。

当天开盘后，10年期与30年期国债收益率迅速上涨至日内高点2.363%与2.604%，表明部分投资机构担心年内首只超长期特别国债发行或将显著影响市场供需关系，纷纷提前逢高卖出10年期与30年期国债“落袋为安”。

前述农商行债券交易主管透露，5月17日早盘，部分投资机构急于逢高卖出30年期国债，还有着跨品种投资套利的算盘。具体而言，他们认为30年期特别国债发行中标收益率很可能高于30年期国债收益率，纷纷先卖出30年期国债，再转而买入30年期特别国债以博取更高的持有到期回报。

“这种跨品种套利交易行为无形间给国债市场带来额外的扰动。”他指出。随着30年期特别国债发行中标收益率落在2.57%，他们又发现30年期国债收益率涨破2.6%（收益率更高），又纷纷杀了“回马枪”，令30年期国债收益率应声回落。

这位农商行债券交易主管认为，受30年期特别国债发行影响最大的，或许是10年期国债收益率。5月17日早盘，10年期国债收益率一度跳涨至2.363%，原因是不少投资机构决定加码拉长久期的债券投资策略，纷纷减持10年期国债并计划买入30年期特别国债以博取更高回报，但当30年期特别国债收益率中标收益率（2.57%）低于他们预期，这些投资机构纷纷转而买入10年期国债，令10年期国债收益率波动更大。

“随着30年期特别国债中标收益率出炉，金融市场纷纷重新审视超长期国债收益率合理区间，目前而言，10年期与30年期国债收益率分别徘徊在2.329%与2.586%，也符合多数投资机构的最新定价估值范畴。”前述私募基金债券交易员向记者透露。

机构重新审视超长期国债收益率走向

在业内人士看来，随着万亿超长期特别国债发行启动令超长期国债供需关系变化，越来越多投资机构再度密切关注超长期国债收益率未来走向。

一季度，受国际地缘政治风险持续升级引发市场避险投资需求旺盛、权益类市场波动加大令资本风险偏好下降，相关部门采取相对宽松货币政策令金融市场流动性增加等因素影响，当季10年期国债收益率从年初的2.56%下降至2.29%，30年期国债收益率由年初的2.84%下降至2.46%，分别下跌27个和38个基点。

这也引起相关部门的高度关注。

央行在一季度货币政策委员会例会中提到——在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。

4月下旬，央行相关负责人表示，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，同时也受到安全资产缺乏等因素的扰动。当前中国经济长期向好的基本面没有改变，基础好、韧性强、动能优、潜力大、活力足，央行对经济增长前景是长期看好的。长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。

这也驱动超长期国债收益率从4月下旬以来触底回升，基本维持在2.5%上方波动。

近日，央行主管媒体发布文章称——市场人士分析，就近年市场正常运行情况而言，2.5%-3%可能是长期国债收益率的合理区间。

“这似乎预示着未来30年期国债收益率很难跌破2.5%整数关口。究其原因，一是中国经济基本面持续好转，理应令长期国债收益率回升。二是市场普遍认为相关部门已发出信号，若30年期国债收益率跌破2.5%，不排除相关部门通过在公开市场买卖国债，引导30年期国债供需趋于均衡与超长期国债收益率回归合理区间。”前述私募基金债券交易员分析说。

多位农商行债券交易员向记者透露，随着超长期特别国债陆续发行明显改变超长期国债市场供需关系，一旦30年期国债收益率再度跌回2.5%下方，他们将不再追买30年期国债，以规避短期投资行为所带来的潜在损失。

在他们看来，随着中国经济基本面持续好转，叠加超长期特别国债陆续发行令超长期国债供需关系趋于均衡，未来30年期国债收益率或将回升至2.7%附近，令他们的30年期国债持仓风险悄然增加。

“目前，我们主要通过逢高减持部分30年期国债头寸，以及增加国债期货套期保值操作对冲国债价格波动风险与利率风险。”前述农商行债券交易主管指出。

值得注意的是，在5月17日首只30年期特别国债发行后，中国金融期货交易所随即发布公告，将30年期特别国债纳入30年期国债期货交割范围，用于国债实物交割。

业内人士指出，将超长期特别国债纳入30年期国债期货可交割范围，一方面有助于国债承销团成员使用30年期国债期货“管理”超长期特别国债的利率波动风险，提升承销团成员认购这类国债的积极性；另一方面能提升各类投资者的超长期特别国债持仓利率波动风险对冲效果，进一步提高这类国债的交易流动性股票杠杆账户，令其收益率在合理区间波动。